Ethena 第二季挖矿殖利率剖析，“400%+ APY”不是梦？
原文来源：DonovanChoy，onchaintimes
编译：Azuma，星球日报
编按：本月初，USDe开发商EthenaLabs宣布推出第二季活动Sats，新一期活动将配合Ethena将BTC作为支持资产，预计将持续至9月2日（5个月时长），或直到USDe的供应量成长至50亿美元，二者以更先实现的条件为准。
作为当下市场最为关注的稳定币项目，EthenaLabs的热度随著ENA的TGE达到了高峰。目前，ENA的全流通估值（FDV）超过了130亿美元，对于有意参与该项目的用户而言，除了在二级市场直接购买ENA之外，最高效的手段莫过于通过第二季活动Sats赚取后续的ENA奖励。
本文为Bankless前分析师DonovanChoy就Sats活动中低、中、高三种挖矿策略的操作以及潜在收益率的详细分析，由Odaily星球日报编译：
Ethena的第一季活动Shards持续了六周，诸如DefiMaestro等顶级矿工透过第一季活动收获了高达八位数的利润。
如果你错过了第一季活动，现在参与第二季活动Sats也还来得及，虽然（Pendle）池子额度正在逐渐接近满额，但你仍有机会参与。
在下文中，我们将分析三种不同的Ethena挖矿策略及其潜在回报。
在正式开始资料分析之前，我们先来简单了解下上述策略所涉及的几个基本概念。
首先，Ethena是USDe的发行协议，USDe是一种自代收益的合成型美元稳定币。当你在第二季活动期间购买USDe时，你的地址会自动累积积分（sats），这些积分将决定你在第二季活动中获得的ENA奖励——ENA是Ethena的治理代币，在我写这篇文章时它的FDV高达143亿美元。其次，Pendle是一个收益分拆协议，它可以将某个自带收益率的代币（如USDe）拆分成“本金代币”（PT）、“收益代币”（YT）。PT允许用户保有独立的本金敞口，而YT则允许用户保有独立的收益敞口。由于YT不包含本金，所以YT的价值将在到期日时逐渐趋向于零。针对本文即将提及的策略，我们重点关注的也将是YT。在本文的案例中，由于USDe目前的年化报酬率为17%。所以当你在Pendle购买USDeYT代币时，YT代币仅承载17%的收益率价值以及底层协议（Ethena）所提供的积分奖励。第三，Mantle和Arbitrum等均为Layer2网络，Pendle除了已部署在以太坊外也已部署在这些网路上。在了解了这些基本概念之后，让我们来看看第二季活动中三种主流的挖矿策略：
低风险：在以太坊持有USDe（每天获得5倍sats），或至少锁定7天（每天获得20倍sats）；中度风险：在Pendle购买USDeYT；高风险：锁定ENA获得收益加成，并在Pendle上以等额的资金比例购买USDeYT。第二季活动Sats总量预估要计算具体的潜在收益率，需要先解答一个关键问题——到第二季活动结束时，总共会发放多少sats？基于这个至关重要的答案，我们可以量化空投收益，并决定哪些策略可在相应的风险层级下实现最佳的收益回报。
注：我们并未统计发给CEX钱包内的USDe及ENA的积分。我们保守估测sats的整体成长率为40%，这意味着到第二季活动结束时（2024年9月2日），将会有总共10.1兆Sats被发放。值得一提的是，如果USDe供应量提前达到50亿美元，第二季活动也会结束，但我们认为根据目前24亿美元的供应量及成长率来看，这一点不太可能提前实现。
注：数据取自DeFiLlama。低风险策略：持仓并锁定USDe现在我们来计算一下仅持有并锁定USDe的潜在收益率，这也是本文中风险最低的策略。以下为我们的两个假设条件：第二季将分发占总供应量5%的ENA（假设与第一季相同）；第二季空投时ENA的FDV为200亿美元，写这篇文章时的数据为144亿美元；
如下表所示，如果你今天以20倍的效率锁定20000USDe（第二季还剩130天），那么你将获得5186美元的利润。这意味着25.93%的投资报酬率（ROI），换算成年化报酬率（APY）将为72.45%。
与后续策略不同的是，该策略并不涉及Pendle，你可以保留你的全部本金。
中风险策略：PendleYT现在让我们来看看中等风险策略，在以太坊主网上利用Pendle的USDeYT来赚取sats。
同样是20000美元资金（但不同的是期限将为92天，因为Pendle池会到期），预期可获得的ENA收益约为43710美元，减去本金后净收益将达到大约23710美元（YT的价值将在到期时取向于零，所以你将会失去20000美元的本金），约为第一种策略的4倍。
在该策略之下，ROI预计可达118.55%，APY预计则可达331.22%。
需要注意的是，下表中的计算系是基于Pendle市场目前的杠杆率完成，YT的即时杠杆率会受市场需求以及到期日的影响。
如果你未选择以太坊主网，而是在Arbitrum上的Pendle池进行操作，预期ROI和APY均为稍微降低，分别降至114.96%和321.18%。之所以会出现这种差异，其实也是因为以太坊主网与Arbitrum之上YT的即时杠杆率有差异。
你也可以在Mantle或Zircuit上的Pendle池内执行类似操作，但预期资料也会有一定变化。
高风险策略：锁仓ENA，另外再冲YT最后，我们来看看风险最高、潜在收益也最高的策略，该策略会将本金以50:50的比例平分，一半用于锁定ENA，另一半则用于购买Pendle的USDeYT。
为什么要如此复杂？这是因为Ethena会向那些“锁定占其USDe持仓总价值50%的ENA”的用户提供额外的收益激励，透过在同一个钱包中持有YT-ENA和YT-USDe，这将使你在这两个池内的总奖励提高50%。
这也可能是最精明的YT交易者所采取的策略，他们可能充分利用了自己在第一季中所获得空投奖励，以便在第二季中获取更高的sats积累效率。
如下表所示，此策略（在Arbitrum上部署）可获得最高的收益－162.56%的预期ROI以及454.17%的预期APY，但反过来也会因为锁定ENA而承担更高的风险。
注：USDe池在Arbitrum，ENA池在以太坊主网。最后要提示的是，如果你选择了利用PendleYT的策略，你需要注意即时杠杆率的高低。当市场在出售YT时（靠近到期日时更有可能出现这种情况），杠杆率会增加，反之则会下降。尽管即时杠杆率会基于YT市场的情况持续变化，但当你买进YT之后，针对你自身部位的杠杆率将不会再变，并将持续整个持仓周期。
（以上内容获合作伙伴MarsBit 授权节录及转载，原文连结|出处：Azuma星球日报）
〈Ethena第二季挖矿殖利率剖析，“400%+APY”不是梦？〉这篇文章最早发布于《区块客》。
