BTC价格底部将至？ETF的买盘是止跌的关键力量
DislikeComment作者：SoSoValueResearch今天
比特币价格快速跌破前期重要的支撑位56,000美元后，从传统技术面角度继续做投资判断，变得困难。这轮下跌的底到底在哪里？成了所有投资人最关心的问题。每当市场遇到这种大型恐慌时刻，让我们用第一性原理，回归到价格形成的基础机制，
比特币供需关系分析，希望能够通过对买卖双方状态和动力的研究，抽丝剥茧，帮助投资人在众说纷纭、情绪漫天的市场里，找到这轮最佳的买点。卖盘：德国政府卖出、Mt.Gox交易所赔付、以及潜在的年初获利盘和矿工跟随抛售，主要在加密交易所进行，通过链上行为可监控追踪买盘：美国
比特币现货ETF的投资人，主要通过股票账户参与（7月3日-7月4日美国国庆节休市1.5天，今晚恢复交易），通过ETF的盘中成交量和盘后净流入/流出指标可追踪。买盘：受美股乐观情绪带动，
比特币现货ETF可能带来第一波抄底买盘，7月5日作为假期后开盘首日，ETF交易量及净流入最值得关注关于卖盘的信息，全网已经非常多，先不赘述。所以我们从可能的买盘开始分析。首先，我们认为今年长线买盘的力量会一直在。主要源于下半年宏观的大背景：1、美国降息，风险资产价格上涨；2、特朗普竞选胜算较大，利好加密货币监管环境。那么宏观环境和BTC价格之间，具体是什么关系呢？见下图，我们通过对比分析最近6个月，BTC价格和美股的相关性，可以得出结论，最近两天的极速下跌，与本轮
比特币上涨的主力买盘，
比特币现货ETF处于休市状态，无法申购也有关系。图1：
比特币价格与纳指100的相关性分析（数据来源：SoSoValue）从CME期货成交量观察，机构投资人情绪稳定，也许正在等待抄底。CME（芝商所）今天的
比特币期货成交量并没有跟随币价的大幅波动而波动，也间接证明了机构投资人还比较淡定，处于观望状态。在宏观利好，场内由于历史原因留下的特殊抛压利空的情况下，我们认为，这种不可重复的事件，会给长期看好
比特币的投资人，带来买入的动力。图2：CME
比特币期货7月5日交易量情况（数据来源：Bloomberg，截至7月5日UTC8:00）图3：CME
比特币期货历史交易量及持仓情况（数据来源：CME）那么买点会在什么时候？7月5日的
比特币现货ETF可能会提供指示信号。经过7月3日-7月4日美国国庆节休市1.5天，今晚
比特币现货ETF恢复交易。最近美股情绪非常乐观，英伟达、微软、苹果再创历史新高，投资者抄底特斯拉，2周内收益率近40%，
比特币现货ETF的买家是跟随币价杀跌，还是跟随美股抄底？我们拭目以待。其中，盘中的实时交易量，和盘后的净流入数据是核心观察指标。更高的交易量代表了更强的抄底热情，有望给市场发出止跌信号；而如果能直接带来资金向链上的净流入，改变过去2个交易日微量净流出的情况（详见下图4），也将给链上带来实际的增量资金，进一步增强加密投资人的信心。图4：
比特币现货ETF历史净流入（数据来源：SoSoValue）卖盘：来自德国政府与Mt.Gox的近20万枚
比特币抛压？已经清晰的卖盘方面，则以两个关键抛售来源为主1、德国政府查获的
比特币2、Mt.Gox赔付债权人的
比特币德国政府方面，可能是短期砸盘最大力量，其何时停止减仓至关重要。德国政府一共查获了5.03万枚
比特币，自6月19日开始至7月5日共计转出约0.808万枚
比特币，目前剩余持仓量为4.227万枚BTC，仍有83.94%的持仓尚未抛售，此部分是否短期内继续大量抛售仍然存疑，抛压还有很大的不确定性。图5：德国政府钱包BTC转出情况汇总（数据来源：Arkham）图6：德美政府、Mt.Gox
比特币持有及转移情况（数据来源：公开信息整理汇总）Mt.Gox方面，卖压可能远低于市场预期。预计将向债权人赔偿142,000个
比特币，据日本加密社区消息，可能有7成以上的债权已经经过几轮OTC的转手，被机构买家收购。被收购的此部分
比特币预计不会带来大量抛压。剩余将带来大规模抛压的3成
比特币共约4-5万枚，据链上数据监控，在今日7月5日Mt.Gox已将约5万枚
比特币转出，其中1544枚被转入交易所，47,228.7枚
比特币转移至1L7Xbx开头的新地址尚未有进一步动向。综合来看，Mt.Gox实际产生的抛压可能将低于市场预期。7月4日：多个Mt.Gox钱包进行了小额转账测试。7月5日：Mt.Gox将超过47,228.7枚
比特币（约27.1亿美元）转移至1L7Xbx开头的新地址。随后，该地址将这些
比特币分发到了两个地址：16ArP3...VqdF地址4.45万枚BTC（25.5亿美元）；1JbezD...APs6地址2700枚BTC（1.548亿美元），目前这两个地址还未有操作。7月5日：再次将1544枚
比特币转移至地址1PKGG，价值8487万美元。该地址属于交易所Bitbank，Bitbank是Mt.Gox支持还款的五家平台之一。7月5日：多位身处日本的MT.GOX债权人向加密媒体深潮表示，已经收到MT.GOX偿还的BTC/BCH，资金已进入Bitbank或Kraken的交易所账户。此外，也有人表示其已经收到国际电汇发送的现金偿付。潜在的矿工抛售亦成为本轮下跌的影响因素，但这部分卖盘随行就市，预计伴随
比特币止跌而停止。由于年初
比特币挖矿奖励减半，
比特币矿工盈利能力已降至两年来的最低水平。据F2pool7月4日的数据，基于当前
比特币挖矿难度和0.06美元/度电费价格计算，上周期主流矿机比如蚂蚁S19等均已到达“关机币价”，部分无法盈利矿工被挤出，清盘退出亦将带来潜在抛压。图7：
比特币矿机关机成本（数据来源：f2pool）综上所述，买盘基于长期利好，卖盘源于特殊事件带来的情绪性恐慌，我们认为，这种不可重复的事件，会给长期看好
比特币的投资人，带来买入的机会。从以往惯例来看，市场对某种不可重复特殊事件抛压的情绪消化，一般不超过两个月，本轮
比特币下跌从6月7号开始，大概到8月7号以后可能逐步消化完，而过往两天创单日最大跌幅，可能就是本轮下跌的最低点。
