ETH ETF利好下的投资策略：给ETH上杠杆，还是押注山寨币？
07,222024(UTC)LikeDislikeComment撰文：THOR
编译：深潮TechFlow
引言ETHETF即将上线。虽然大多数人都在猜测这些产品的短期和长期影响，但另一个问题是：能否通过增加杠杆ETHbeta的敞口来捕捉ETH的这一催化剂？
ETHbeta指的是以太坊生态系统内的山寨币，这些山寨币理论上应该作为ETH的杠杆敞口。常见的例子包括LDO或ENS，交易者认为这些山寨币相对于ETH本身波动更大。然而，最近“ETHbeta”这个术语大多被认为是一个meme，因为山寨币总体表现不佳。选择一个与ETH相关的山寨币作为杠杆敞口就像在大海捞针，通常导致交易者和投资者在更长的时间框架内表现不如ETH。
那么，这次是否有所不同？在ETHETF上市之际，最好的策略是押注相对于ETH具有更高beta的山寨币吗？今天的文章将从量化的角度探讨这个问题。
价格表现TOTAL3（山寨币市值）相对于ETH市值约为1.48。自2020年以来，这个比例只有在少数几次情况下才会这么低，这表明ETH表现优于大多数山寨币。
图表:hyphin；来源使用Datawrapper创建可以从几个角度解读这张图表。首先，这些山寨币在历史上通常会在这个水平反弹。鉴于最近对山寨币的高度看空情绪，这可能是一个潜在的情况。然而，这张图表显示出多年的下降趋势，表明很难找到能够跑赢ETH的山寨币。此外，山寨币市值虽然可能增加，但由于许多代币的低流通量和大量解锁，价格可能会下跌。因此，找到可靠的“ETHbeta”更加困难。
分析作为潜在ETHbeta的代币样本包括以下内容：
[L2’s]
OP,ARB,MANTA,MNT,METIS,GNO,CANTO,IMX,STRK
[AltL1’s]
SOL,AVAX,BNB,TON
[DeFi]
MKR,AAVE,SNX,FXS,LDO,PENDLE,ENS,LINK
[Memes]
PEPE,DOGE,SHIB
放大来看，下面的图表显示了今年以来（过去198天）ETH和这四类代币的表现。
L2年度表现百分比图表：ThorHartvigsen；使用Datawrapper创建值得注意的是，没有一个L2代币在今年内表现超过ETH，表现最好的GNO上涨了34%，而ETH则上涨了44%。表现最差的包括MANTA、STRK和CANTO，今年都下跌了超过60%。
顶级AltL1年度表现百分比图表：ThorHartvigsen；使用Datawrapper创建顶级AltL1代币表现要好得多，TON和BNB都明显跑赢了ETH。AVAX是唯一一个今年下跌的代币。
DeFi年度表现百分比图表：ThorHartvigsen；使用Datawrapper创建在这个篮子中的8个DeFi代币中，有3个跑赢了ETH，分别是PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和MKR（+78%）。其余5个今年都下跌，表现最差的是FXS，下跌了73%。
Meme代币年初至今表现百分比图表：ThorHartvigsen；使用Datawrapper创建2024年，meme代币表现突出，这在最大的以太坊原生meme代币中尤为明显。Pepe涨幅最大，上涨了708%；SHIB上涨74%；DOGE上涨31%。
总结年初至今表现百分比
图表：ThorHartvigsen使用Datawrapper创建相关性选择的山寨币样本并非随机，而是通常被认为与ETH表现相关的代币。例如，Solana或Sui上的随机DEX代币与以太坊网络上的ERC-20代币相比，与ETH的相关性较低。
上述年初至今的个别表现很有参考价值，尽管过去的表现不能保证未来的结果，但可能存在一些信号。如果我们要分析这些代币是否真正作为ETH的杠杆beta曝露，而不仅仅是个别行为，我们需要更深入地研究。没有完美的方式来建模这一点，加密市场也远非高效。因此，获得的数据必须谨慎对待。然而，一种研究这种行为的方法是查看这些山寨币与ETH之间的相关性。
相关性衡量两个资产之间关系的强度和方向，并可以帮助解释它们如何相互移动。相关性值范围从-1到1，其中1为完全正相关，-1为完全负相关。
下图显示了各种代币与ETH之间的相关性。ETH与ETH之间的相关性显然是100%。与ETH相关性最高的山寨币是GNO、SNX、METIS、AAVE和ARB。
图表ThorHartvigsen使用Datawrapper创建
图表：ThorHartvigsen；使用Datawrapper创建在年初至今表现最好的代币中，PEPE、TON、PENDLE、ENS和BNB与ETH的相关性都在60%或更低，这表明它们的表现更多是由于其他因素（可能是BTC相关性或个别变量）。TON与ETH的相关性最低，因此购买此资产以捕捉杠杆ETH曝露是不理想的。
Beta更进一步，我们可以计算这些山寨币相对于ETH的年初至今beta系数。Beta用于表示资产相对于基础市场（在此实例中为ETH）的波动性。ETH的beta值为1，波动性较高的山寨币的beta值大于1，波动性较低的山寨币的beta值小于1。
山寨币beta与以太坊的相关性
图表：ThorHartvigsen；使用Datawrapper创建从此分析来看，只有少数山寨币相对于ETH具有高beta系数，即PEPE、METIS、ENS和PENDLE。具有高beta系数的山寨币相对于ETH本身更具波动性。结合我们的相关性和beta分析结果，可以建议PEPE作为较好的ETHbeta资产之一，如果ETH因ETF上市而升值，可能会带来不错的回报。然而，重要的是要记住此分析的局限性。影响这些资产行为的外部因素很多，不包括在此分析中，因此请将其视为理论练习，而不是直接用于交易的数据。
Sharpe比率最后，我们可以计算这些资产的年初至今Sharpe比率，以衡量其近期表现。Sharpe比率通过将回报减去无风险利率，再除以波动性（标准差）来衡量波动性调整后的回报。用于此分析的无风险利率是Maker的“DAI储蓄利率”所提供的8%年收益率。Sharpe比率越高，表现越好。
图表：ThorHartvigsen使用Datawrapper创建结论那么，这次分析的主要结论是什么呢？
首先，只有少数在CryptoTwitter上被分类为“ETHbeta”的山寨币能够超过ETH本身的表现。其次，山寨币的表现不能完全归因于ETH的相关性或beta。这些代币不仅与ETH以外的其他资产相关，还受到个别变量的影响。购买这些山寨币来获得杠杆ETH曝露是不明智的，因为你可能会承担许多未知的额外风险。如果你想要通过杠杆投资ETH，直接在Aave上进行2倍ETH多头操作更为合理。在这种情况下，你可以获得100%的相关性和2的beta值。
最后一点，关于ETH在ETF上市后表现良好的预期，主要是因为新ETHETF买家的潜在资金流入。这些山寨币不会受到这种正面购买压力的影响（它们不是即将上市的ETF代币），并且在接下来的几周或几个月内有大量代币解锁。不要把事情搞得太复杂。
