Galaxy解读比特币L2赛道现状：有哪些解决方案？它们的市场份额如何？
撰文：GabeParker，Galaxy
编译：五铢，金色财经
摘要自2021年以来，基于比特币的Layer2(L2)项目增加了七倍多，从10个增加到75个。比特币L2的所有风险投资中超过36%是在2024年分配的，自2018年以来，加密风险投资公司总共投资了447美元参与比特币L2项目。比特币L2将利用筹集的资金为BTC开发强大的应用程序和新用例，旨在从本地BTC持有者和现有的打包BTC市场吸引大量流动性。该报告估计，到2030年，超过470亿美元的BTC可能会接入比特币L2。我们对比特币L2的总可寻址市场(TAM)分析考虑了DeFi中使用的所有BTC打包版本的当前市场份额，以及存放在比特币L2中的原生BTC，并且BTC锁定在质押协议中。截至2024年11月20日，这些部分占流通中所有BTC的0.8%。到2030年，我们估计2.3%的BTC流通供应量将桥接到比特币L2中，以与新的比特币DeFi生态系统、可替代代币、支付应用程序等进行交互。
前言自比特币诞生以来，关于比特币未来的讨论就包括了分层扩容的概念。哈尔·芬尼(HalFinney)在2010年描述了“比特币银行”的概念，其中“比特币支持的银行……[可以发行]自己的数字现金货币。”Tether于2014年在OmniNetwork（最早的Layer2网络之一）上推出，这一举措被描述为“比特币2.0”。关于比特币是否应该扩展基础层而不是高性能L2的争议在“区块大小之争”期间达到了顶峰，随着2017年8月比特币上SegWit的启用以及比特币现金的单独推出，这场战争大部分得到了解决。SegWit使以支付为中心的闪电网络成为可能，多年来闪电网络一直是最著名的L2。2018年推出了两条著名的侧链——Blockstream的Liquid（专注于资产发行和支付保密性）和Rootstock（EVM兼容侧链）。
Ordinals的兴起使代币化活动在2023年重新回到了比特币的基础层，并帮助重新激发了人们对在比特币上构建应用程序的兴趣。这种重新燃起的兴趣，加上以太坊开发社区内Rollup开发的进步，引发了一波新的比特币Layer2浪潮，主要利用Rollup技术（乐观和零知识）。虽然闪电网络在实现快速、廉价的支付方面取得了一些成功，但开发人员一直在努力在区块链本身上开发BTC的收益生成应用程序。很大一部分困难是由于比特币无法支持通用智能合约应用程序。比特币的基础层不是图灵完备的，因此无法执行大多数DeFi应用程序所需的智能合约逻辑。然而，未来的升级可能会启用改善多方托管的功能，从而实现更强大的桥接和第2层架构。虽然实现图灵完备功能的比特币升级尚未实现，也不太可能实现，而且一些比特币持有者已经在使用他们的BTC在DeFi中操作，或者通过将资产桥接到其他图灵来赚取收益，而不是高性能和信任最小化的第2层——像以太坊这样完整的区块链。以太坊上的打包比特币(WBTC)占所有打包版本BTC的最大份额(62%)。以太坊DeFi中使用的BTC打包版本代表了大批寻求更高效的BTC用例的BTC持有者。
以太坊上价值超过90亿美元的打包BTC（WBTC、tBTC、cbBTC）可能表明了用户在DeFi应用中使用BTC的需求。WBTC、tBTC和其他桥接BTC的持有者比其他群体更有可能在新的比特币L2上转移和使用BTC，因为他们熟悉在其他链上操作打包的BTC资产。比特币L2可能会优先开发有吸引力的以BTC计价的收益生成应用程序，以吸引以太坊上现有的打包BTC用户将资金转移到新的比特币L2。打包的BTC持有者也可能使用比特币L2，因为他们已经表现出重视效用而非去中心化的倾向。所有推出的比特币L2都将是比比特币L1更加集中的系统，尽管有些系统将具有与现有以太坊L2相当的去中心化功能。
能够在DeFi应用程序中使用BTC而无需退出比特币生态系统，这是比特币L2的一个重要卖点。它可能会减少桥接BTC的用户体验中的摩擦，并为在DeFi中使用BTC提供超越现有解决方案的更安全的替代方案。比特币DeFi在比特币L2上的一个主要好处是，BTC既是原生Gas资产，又是DeFi发展的焦点。从历史上看，与外部网络相比，原生资产在其本地区块链上表现出了更大的效用。例如，ETH在以太坊DeFi应用程序中的大量借贷需求源于其作为以太坊原生Gas代币的不可或缺的作用，以及其作为NFT和可替代代币交易的主要记账单位的广泛采用。以太坊和Solana等平台上DeFi生态系统的演变说明了一个重要原则：强大的DeFi经济体是围绕区块链的原生资产构建的。
本报告定义了比特币L2的关键特征，并对不同类型的比特币扩容解决方案进行了高度概述。该报告还提供了自2018年以来对比特币L2的4.47亿美元加密货币风险投资的明细，并提供了对新兴比特币L2的TAM分析。最后，该报告分享了有关比特币模块化未来前景的重要见解。
什么是比特币第2层？比特币L2通过实现更大、更快的区块来提供比比特币L1更高的交易吞吐量。比特币L2充当自己的执行环境，因此可以规避比特币L1上存在的技术限制，例如缺乏图灵完备性。通过充当独立的执行环境，比特币L2可以使用自己的共识机制、安全框架和虚拟机。例如，生产中的大多数比特币L2都是EVM等效或兼容的，使它们能够集成来自其他EVM区块链的应用程序。（有关EVM等效性和兼容性的更多信息，请阅读ChristineKim关于以太坊ZK-Rollups的报告）。
比特币L2的另一个关键决定因素是它们的桥接机制，即用户如何将BTC从基础层转移到L2。比特币L2使用广泛的桥接框架，包括多重签名和多方托管(MPC)钱包方案以及第三方桥接器。一些比特币L2使用带有BitVM的多重签名/MPC钱包方案，BitVM是一种与比特币兼容的链外图灵完备虚拟机。在较高层面上，BitVM桥涉及1-of-n信任假设，其中只有1个诚实的桥运营商需要在线，用户才能退出桥。MPC和多重签名桥通常需要超过50%的签名者诚实才能让用户退出桥。
比特币L2桥和以太坊L2桥的主要区别在于，后者涉及智能合约账户，而前者使用比特币公钥地址。然而，在这两种情况下，以太坊上的智能合约帐户和比特币公钥地址通常由一组私钥控制。另一个关键区别是，侧链和Rollup的比特币L2桥没有单方面退出，这意味着用户在不信任中介的情况下无法退出L2。以太坊Rollup可能包含一项称为强制提款的功能，该功能使任何人都可以将其交易直接提交到L1，以便在排序器离线或无法包含用户交易的情况下从Rollup中提取资金。状态通道是唯一具有无需信任的单边退出的比特币L2。闪电网络桥的构建是为了让用户只要掌握最新的余额状态，就可以无缝地将资金提取回L1。
比特币Rollup和侧链有两类比特币L2解决方案可以支持通用应用程序开发：Rollups和Sidechains。状态通道是在比特币上开发的另一个L2解决方案，最著名的是闪电网络，但该技术主要用于在比特币上实现更快、更便宜的点对点交易，目前不支持图灵完备的智能合约。
侧链：侧链实际上是独立的区块链，通过与其自己的节点运营商和安全机制的嵌入式连接与基础层并行运行。侧链通过创建具有更大区块和更快区块时间的独立兼容区块链来扩展基础层。因此，可以在更短的时间内处理更多的交易。由于侧链使用自己的共识模型，因此它们不依赖于数据可用性层，而是作为封闭且独立的执行环境。由于侧链使用自己的共识模型，一些批评者认为它们在技术上不是“第2层”解决方案，而是作为单独的扩展第1层。然而，侧链可以通过多种方式设计，区分那些与基础层一致的侧链和那些不与基础层一致的侧链很重要。侧链可以将区块头或其他数据的哈希值发布到L1，作为将其自身状态“检查点”到L1的一种方式。
Rollup：Rollup是从基础层卸载事务并在辅助层上执行它们的区块链。因此，Rollup为用户提供了10倍到100倍的便宜和更快的交易。通过使用将多个交易批处理在一起的交易数据压缩算法，Rollup可以比侧链实现更高的交易吞吐量。
Rollup还使用父区块链来实现数据可用性。父区块链存储Rollup的状态根、交易数据或状态差异。存储在父区块链上的数据使任何完整节点都可以重建Rollup的最新状态。Rollup可以设计为支持单个应用程序或提供通用功能并托管多个应用程序。
Rollup以两种方式更新状态根。有效性Rollup（也称为zk-Rollups）创建简洁的加密证明，L1在收到更新后立即验证这些证明，证明更新与这些交易的正确执行一致。OptimisticRollup将Optimistic正确的状态根更新推送到L1，并为验证者提供定义的时间窗口来挑战状态根更新。
上面的市场地图的分类遵循以下主要特征：
比特币Rollup：将证明和状态差异数据或交易数据发布到比特币区块中的执行层。不在比特币上的Rollup：在以太坊或替代DA层上发布证明和状态差异数据或交易数据的执行层。侧链：独立执行层与比特币基础层兼容，不需要来自母链的DA。基础设施：数据可用性协议和任何打包的BTC提供商。状态通道：没有全局状态的链下执行环境，仅提交账户余额的初始和最终状态。ECASH：基于DavidChaumian的Ecash提案的托管状态通道解决方案。虚拟UTXO和CSV：使用客户端验证的状态通道和执行层的新迭代。有效链：执行层与BTC兼容，并使用链下或替代DA。市场地图并未包含每个类别的所有项目，仅供比特币L2生态系统中不同类型项目建设的参考。截至2024年11月20日，比特币的L2市场由40个Rollups和25个侧链组成。本报告不涉及状态通道、CSV、Drivechain或ECash协议，这些协议总共代表10个项目。
比特币L2风险投资截至2024年9月，比特币L2从加密货币风险投资公司筹集了1.74亿美元的资金。其中，侧链获得了最大的分配，为1.05亿美元，其次是Rollups，为6300万美元。值得注意的是，仅2024年，历史上对比特币L2的风险投资就有39%发生。2024年第二季度出现了重大转变，比特币L2占据了整个行业投资于L2解决方案的所有加密货币风险投资资本的44%，环比增长了159%，令人震惊。2024年，加密货币风险投资对比特币L2的投资激增，凸显出传统加密货币风险投资（不包括专注于比特币的基金）在2024年筹款和开发的早期阶段之前几乎没有接触过比特币的生态系统。截至2024年11月，比特币L2已进行2轮A轮融资，涉及30笔已披露的交易。
自2018年以来，比特币Layer2吸引了大量投资，其中侧链处于领先地位。在比特币L2的4.47亿美元投资总额中，侧链占据了最大份额，占64%。StateChannels紧随其后，占22%，Rollups占14%。值得注意的是，Cashu和Fedimint等基于ECASH的协议未包含在上表中，并总共获得了2720万美元的风险投资。电子现金项目不符合我们对比特币L2的定义，但值得将其作为比特币L2领域的潜在基础设施。
比特币L2的潜在市场我们认为比特币L2的直接可用市场是DeFi合约中BTC的打包版本、桥接到L2的原生BTC以及BTC质押协议的总供应量。“活跃”BTC供应的人口统计是我们TAM分析的重点。我们认为这群持有者最有可能将BTC与新的L2联系起来，以寻求收益机会。
截至11月20日，大约0.8%的BTC流通量（164,992BTC）正在积极使用。对于打包的BTC市场，100亿美元被锁定在DeFi智能合约中，2.47亿美元被锁定在比特币L2上。对于原生比特币，34亿美元被锁定在质押协议（Babylon、Bouncebit）中，15亿美元被锁定在比特币L2中。
如果我们假设使用DeFi、L2和Stake的流通BTC供应量的份额在6年内每年增加0.25%，我们估计到2030年底，“活跃BTC供应量”可能会增长到471,806BTC（约增加3倍）。
相比之下，以太坊流通供应量（ETH、WETH、stETH、wstETH）的2.3%被锁定在DeFi智能合约中（不包括质押协议）。按照截至2024年11月20日的当前价格，该模型预计到2030年，比特币L2的TAM将达到440亿美元。
如果比特币在2030年达到10万美元，那么比特币L2的TAM可能会达到470亿美元，假设到2030年，比特币总供应量的2.3%被锁定在比特币L2中。
请注意，此分析可以粗略估计有多少BTC供应可以流入比特币L2以获得收益；它没有考虑比特币L2生态系统的潜在增长，其中包括将在这些L2之上发行的其他加密资产，例如符文、Ordinals、稳定币等。我们的TAM估计依赖于两个关键假设。首先，我们假设从现在到2030年，锁定在比特币L2中的BTC供应量百分比每年可能增长0.25%；其次，我们假设BTC价格到2030年可能达到10万美元。我们的观点是，这些是对比特币L2用户的保守估计未来六年的需求和比特币价格。
另请注意，我们的预测取决于比特币的DeFi和L2上的质押生态系统的进展，同时在未来6年内建立合法性。至关重要的是，如果新的比特币L2的DeFi收益率不够有吸引力，以太坊上打包的BTC供应可能会留在以太坊生态系统中。以下部分将重点介绍比特币L2上的DeFi应用程序与接受以太坊上接受BTC打包版本的DeFi应用程序竞争所需的最低收益率水平。
从以太坊上的BTCDeFi中获取市场份额尽管DeFi中使用了新的BTC打包版本，但本节仅关注WBTC，因为该代币占打包BTC市场的62%。
为了从WBTC中获取重要的市场份额，比特币L2上的借贷协议必须1）通过增加BTC利用率（用户借入BTC）来提供更高的供应收益率，2）为借贷提供充足的稳定币流动性。锁定在DeFi合约中的所有WBTC中约有72%存入借贷协议。WBTC在借贷协议中所占的很大比例表明，这群BTC持有者只对借贷应用程序感兴趣。此外，在以太坊两大借贷协议Aave和MakerDAO上每存入100美元的WBTC，就会借入约50美元的稳定币。
通过观察这些存款池的平均利用率，可以清楚地看到AAVE和Maker上针对WBTC的大量稳定币借款。在AAVE上，WBTC的平均利用率为7.7%，这意味着存入的WBTC中有92.3%被用作稳定币借款的抵押品。截至2024年11月，AAVE上的WBTC存款平均年利率仅为0.04%。作为参考，AAVE上WETH的利用率为89%，WETH存款产生2.3%的年化收益。
ETH/WETH的利用率远高于WBTC。WETH的用例包括DeFi、perp交易、质押和NFT。比特币L2上的借贷应用程序旨在通过为该资产构建专门的生态系统来提高BTC的实用性，从而提供更高的收益率。一些例子包括序数和基于比特币L2构建的可替代代币协议。
下表重点介绍了将打包的BTC存入以太坊上的贷款协议和DEX池的收益率。
虽然与贷款池相比，将WBTC存入DEX池可提供更高的收益率，但无常损失和收益率波动的风险使DEX池成为不可靠的收益来源。因此，WBTC72%的DeFi合约被分配给借贷协议。在比特币L2上借入BTC超过以太坊上WBTC借入活动的情况下，比特币L2上的借贷协议将因标的资产利用率的提高而提供更高的收益率。
总结比特币L2上的DeFi应用需要提供比以太坊上的比特币DeFi更高的收益率，才能从已打包的BTC市场中获取市场份额。只有能够从接受WBTC、tBTC和cbBTC等BTC代币化版本的DeFi应用程序中夺走市场份额，比特币L2才有可能取得成功。比特币L2上充满活力的DeFi生态系统是L2长期采用的最重要发展。当查看以太坊L2（Arbitrum、Optimism和Base）上TVL的顶级应用程序时，这一点很明显，其中包括借贷、DEX和衍生平台。
新比特币L2桥设计的信任假设并不比WBTC、cBTC和tBTC的桥设计弱。WBTC持有者需要信任BitGo的联盟，这是一个中心化实体，而比特币L2上的BTC持有者需要信任一组相对更加去中心化的桥接运营商。尽管任何比特币Rollup或侧链都不存在单边退出，但一旦开发了此功能，新的比特币L2上的桥接将比WBTC、cBTC和tBTC更加不可信。
2024年，比特币L2获得了1.74亿美元的风险投资，为这些项目提供了执行市场策略的平台。筹集了大量资金的比特币L2将建立生态系统基金，并使用这笔资金来安装现有的EVM应用程序。对比特币L2生态系统的持续投资将对该行业未来6年的增长发挥至关重要的作用。一旦比特币L2在主网上投入生产，加密货币风险投资公司可能会转向投资早期的本机应用程序。
2023年Ordinals和BRC-20的出现向加密货币风险投资公司发出信号，除了数字黄金之外，比特币可能还有另一种投资方式。随着比特币L2的成熟和用户群的扩大，加密货币风险投资公司将继续将资金部署到比特币生态系统中。
在今天的75个比特币L2中，只有3-5个参与者最终可能会占据市场的最大份额。不会有足够的用户、流动性和注意力来分配到75个比特币L2上。我们在之前的报告中强调了使用比特币进行DA的比特币Rollup的这一观点。具有最多流动性和产生收益的应用程序的L2可能是未来6年内唯一能够生存的项目。因此，基础设施、流动性引导和做市方面的业务发展伙伴关系对于确定哪些比特币L2将领先于其他人至关重要。
